Por qué el cuarto trimestre de Enterprise Products lo convirtió en mi MLP favorito en este momento (NYSE:EPD)

Envié mi tesis a Enterprise Products Partners (Bolsa de Nueva York: EPD) en mi último artículo sobre el nombre de la empresa Socios de productos empresariales vs. MPLX: Sólo uno de estos está comprando. De hecho, creo que EPD es bueno porque:

1. Tiene un modelo de negocio único e integrado que ha demostrado brindar un desempeño financiero estable y consistente en los buenos y malos tiempos. Además, los rendimientos de sus fondos de inversión también han sido consistentemente de dos dígitos durante la última década, incluso durante algunas de las peores crisis que el mundo ha visto:

2. Su balance es líder en la industria y obtuvo su mejor calificación crediticia A- de S&P.

3. Su distribución ha crecido cada año durante un cuarto de siglo, lo que la convierte en una de las pocas midstream. industria, incluida Enbridge (ENB) – completa la hazaña. Además, es un buen lugar para continuar su distribución durante el próximo año.

4. Aunque es muy poderoso, su calificación es muy baja en comparación con sus antecedentes y amigos.

5. Por último, pero no menos importante, los insiders están en buena compañía con las aseguradoras, ya que poseen alrededor de un tercio del capital social y la dirección ha demostrado que son los mejores recursos y los mejores guardianes del balance a tiempo.

El cuarto trimestre me dio más énfasis en EPD y, de hecho, ahora ha reemplazado a Energy Exchange (ET) como mi principal opción de MLP (AMLP) en este momento, por las razones que se detallan a continuación:

#1. Las inversiones crecen rápidamente

La primera razón por la que la EPD es ahora mi medio favorito es el problema de la medición. Solo en los últimos cuatro meses, sus pares más destacados K-1 que ofrecen MLP (Energy Transfer (ET), MPLX (MPLX) y Plains All American Pipeline (PAA)) han visto caer sus precios. Compite primero cuando los EPD son muy estables :

Esta diferencia en el rendimiento continúa yendo y viniendo. Si nos remontamos tres años atrás, vemos que EPD ha tenido un desempeño inferior a otros MLP durante ese período:

¿Esto se debe a que la EPD no está funcionando correctamente en ese momento? De nada. Ya ha recibido atención de que la relación de precios ha bajado, su puntaje crediticio se ha revisado para ser el mejor de la industria, su distribución ha seguido creciendo a un ritmo rápido y continuó recomprando unidades. De hecho, como declaró la dirección en su nueva convocatoria de resultados:

A partir de 2019, Enterprise es la única empresa eléctrica de tamaño mediano que reduce la unidad más vendida sin ventas significativas.

Lo que esto significa es que los parámetros de EPD y sus pares son muy estrechos – o incluso desaparecen por completo en MPLX – a pesar de que es ampliamente reconocido como un mejor negocio (como lo demuestra su excepcional retorno de la inversión de capital y su calificación crediticia de mejor negocio). ). Por lo tanto, cuando se trata de rendimientos ajustados al riesgo en relación con el resto de sus operaciones, se puede decir que EPD nunca ha tenido mejor aspecto que ahora.

#2. Crecimiento rápido

Otra razón por la que soy optimista con respecto a la EPD es que está creciendo rápidamente. Entre los factores macro que hacen que los hidrocarburos norteamericanos sean más valiosos que nunca para la economía global (a los que la administración se refirió varias veces en su convocatoria de resultados del cuarto trimestre) y su calidad de crecimiento, la tasa de crecimiento de la EPD es alta.

Como señaló recientemente R. Paul Drake, EPD tiene muchas oportunidades de invertir agresivamente para lograr un mayor crecimiento y también está reestructurando su balance para hacerlo. Como parte de esto, la compañía emitió recientemente 2.000 millones de dólares en bonos senior, incluidos 1.000 millones de dólares en bonos a tres años con un cupón del 4,6% y 1.000 millones de dólares en bonos a 10 años con un cupón del 4,85%, a los que se destinará la mayoría de las letras. financiar sus gastos de capital. Dada la coherencia con la que han generado rendimientos de dos dígitos sobre las inversiones de capital y el nivel extremadamente bajo de su ratio de apalancamiento, ésta parece una gran estrategia de inversión.

Tenga en cuenta que es poco probable que su ratio de apalancamiento aumente mucho -si es que aumenta- debido a la deuda reciente y su gasto continuo. Esto se debe a que continúan generando nuevos ingresos de EBITDA cada año a medida que su negocio crece en línea y su negocio continúa funcionando bien. Según la convocatoria de resultados del cuarto trimestre de la dirección:

Creo que 2024 está resultando ser un mejor año que 2023. No se trata solo de los activos que hemos aportado. Estamos viendo, por ejemplo, y Brent ha recibido alguna información, que nuestro desempeño no relacionado con el precio parece mejorar.

EPD gasta $2,750 millones en crecimiento orgánico de CapEx en 2023, espera gastar $3,500 millones a mediados de este año y espera gastar alrededor de $3,000 millones en crecimiento de capital en 2025. Como puede ver en la imagen a continuación, esto significa que Tenemos muchos trabajos disponibles en los próximos dos años:

#3. Está previsto acelerar el rendimiento de las inversiones.

Si bien el fuerte crecimiento de CapEx a menudo significa que los retornos de capital se verán afectados en el corto plazo, no creemos que este sea el caso, y también creemos que EPD solo informará hace dos años sobre algo de la aceleración de sus retornos de inversión. . Este es el por qué:

1. Su índice de apalancamiento ya es muy bajo, 3,0 veces, y no es probable que aumente mucho en los próximos años porque tendrán que poner en línea muchos proyectos a pesar de que todavía están utilizando agresivamente el CapEx. Esto significa que EPD aún tendrá la libertad de aumentar su distribución a un ritmo de medio dígito, como lo ha hecho en los últimos años con recompras.

2. Su fácil retorno de capital también se ve respaldado por el hecho de que han entregado un índice DCF de 1,7 veces su distribución incluso en 2023, afectados por los problemas iniciales de su sitio PDH2 que desde entonces se han resuelto.

3. La gerencia citó las ganancias diciendo que es probable que el crecimiento de la división continúe a una CAGR de medio dígito en el futuro previsible, diciendo:

Continuaremos entrando y haciendo eso en lo que respecta al crecimiento de la distribución. Creo que en los últimos dos o tres años hemos vuelto a un crecimiento de un dígito medio, lo cual es bueno para eso… Creo que con CapEx estamos utilizando y nuevamente del capital eso. Esperamos conseguirlo, creo que está por llegar, y hemos estado aumentando la distribución durante 25 años juntos. Y me siento bastante bien con respecto a 2026. Y lo logramos en torno a un solo dígito.

4. La dirección incrementó sus compras durante el cuarto trimestre para aprovechar la caída de los precios de la vivienda, lo que demuestra que no tienen miedo de pisar un poco el acelerador con las compras nuevamente atrasadas -a pesar de su fuerte presupuesto de inversiones de crecimiento ahora- cuando es oportunista. . hazlo.

5. Lo mejor de todo es que, al centrarse en aumentar el CapEx y al mismo tiempo mantener un índice de apalancamiento de ~3,0 veces, EPD ha creado un enorme potencial para la rentabilidad del capital que eventualmente se liberará. Esto se debe a que sus asignaciones probablemente aumentarán en unos pocos años debido al efecto doble de la disminución del gasto de capital y su creciente presencia en línea. Además, el importante aumento del EBITDA procedente de los planes de crecimiento online así como la reducción de la financiación mediante deuda se traducirán en una reducción del ratio. Esto aumentará el potencial de financiamiento adicional en el balance de EPD para retornos de capital a los propietarios de viviendas.

La gerencia reflexiona sobre su último pronóstico de ganancias y dice que después de completar parte de su gasto de capital en los próximos años, esperan que el CapEx caiga al rango de $ 2 mil millones, potencialmente tan pronto como 2026. Luego, más tarde. En la llamada, la gerencia dijo:

Obviamente, si llegamos a un período en el que no gastamos tanto como CapEx, tendremos más flexibilidad para volver a hacer las cosas.

Lo que esto significa es que durante los próximos años, los inversores pueden esperar una CAGR de dividendos continuada de medio dígito con la rentabilidad por dividendo actual del 7,7%, mientras EPD sigue desarrollando su negocio. Luego, cuando active el flujo de caja libre, saldrá con miles de millones de dólares en ganancias de capital que podrá devolver a los tenedores de bonos mediante la compra de apalancamiento. Luego, a medida que disminuye el número de unidades, EPD puede dar la vuelta y aumentar el crecimiento de la distribución y aumentar el ya alto índice DCF de 1,7x del mismo nivel ambiental. De hecho, pueden disminuir desde ese nivel ya que su gasto de capital también será menor.

Conclusión de los inversores

EPD ha realizado una de las mayores inversiones a largo plazo en su trimestre de historia. Además, es el más singular para funcionar bien para los amigos del forward ajustado al riesgo, gracias a sus hermosos resultados, su buen desarrollo y su potencial para un retorno de capital significativo más rápido en los próximos años. Por lo tanto, EPD es ahora mi mejor elección para MLP.